超聲電子(000823)5G終端放量改善需求側(cè)，老牌技術(shù)大廠重拾成長動能
投資要點
5G驅(qū)動消費電子主板升級，帶來高端HDI量價齊升，公司有望實現(xiàn)5G時代HDI賽道超車。作為HDI主要應(yīng)用，5G手機預(yù)期在2020年集中爆發(fā)，各品牌手機產(chǎn)品線對HDI主板技術(shù)要求提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來供需不匹配，使得國內(nèi)HDI廠商有更多機會進入新賽道競爭。除手機之外，物聯(lián)網(wǎng)模塊、5G模塊、miniLED背板、汽車中控主板等其他終端升階趨勢同樣強烈。與此同時，國內(nèi)HDI廠商布局較少+新進者行業(yè)壁壘高筑，公司具備先發(fā)優(yōu)勢，通過不斷擴大下游范圍，有望提高滲透率。公司的技術(shù)積累和擴產(chǎn)計劃使其有望在消費電子主板跳階升級階段實現(xiàn)高速增長。
扎根蘋果供應(yīng)鏈，占據(jù)高端市場穩(wěn)定份額。公司在2017年進入蘋果SLP連接板interposer供應(yīng)鏈，具備穩(wěn)定市場份額。短期來看，高端企業(yè)無意該產(chǎn)品市場，而低端企業(yè)暫時因技術(shù)壁壘(線寬接近60微米以下、HDI水平，樹脂塞孔、電鍍工藝獨特)無法涉足，公司地位穩(wěn)定�？紤]蘋果SLP體系面積增大、單價提升，20年公司interposer板有望繼續(xù)受益，公司整體利潤率有望提升。
公司營業(yè)收入呈波動式增長，海外收入占主要部分。作為傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，公司自2010年以來營業(yè)收入呈現(xiàn)波動式增長。在2015年后凈利率呈提升趨勢，目前穩(wěn)定在6%左右，后續(xù)有望提升。公司境外境內(nèi)營收逐年提升，平均毛利率也穩(wěn)定在20%左右。公司境外業(yè)務(wù)比例高于境內(nèi)，由于境外訂單價格敏感性相對較低，因此盈利能力較強。2019上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.4億元，歸母凈利潤同比上升33.12%。公司主營業(yè)務(wù)情況穩(wěn)定，各個業(yè)務(wù)百花齊放，上游供應(yīng)商方面議價能力較強，成本控制保持穩(wěn)定。在上市公司中公司綜合指標排名靠前，具競爭潛力。
作為業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的制造廠商，良好的口碑和兼具深度廣度的產(chǎn)品線使得公司在未來5G爆發(fā)期能夠優(yōu)先獲得市場有利地位。公司是內(nèi)資PCB廠商中較為難得的以技術(shù)為導(dǎo)向的公司，也是PCB行業(yè)內(nèi)細分領(lǐng)域中產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)最全、技術(shù)布局深度最廣以及技術(shù)解決能力最強的企業(yè)之一。深厚的經(jīng)驗積淀讓公司從最早具備HDI生產(chǎn)工藝的企業(yè)變成如今全球高階HDI領(lǐng)域的競爭者，公司產(chǎn)品品質(zhì)在業(yè)內(nèi)極具競爭實力，是蘋果、博世、法雷奧等知名企業(yè)的長期供應(yīng)商。此外公司涉及多個業(yè)務(wù)，印制電路板、液晶顯示器件、超聲檢測儀、覆銅板等多個細分領(lǐng)域覆蓋了全球各主流客戶，未來市場空間廣闊。
盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計19/20/21年收入為50億/61億/69億，歸母凈利潤預(yù)計19/20/21年達到2.8億/3.7億/4.6億。目前市值對應(yīng)PE=33x/25x/20x，是整個PCB板塊的較低估值。可比公司19/20/21年估值分別為50x、32x、25x，首次覆蓋給予“買入”評級。
超聲電子5G終端放量改善需求側(cè)，老牌技術(shù)大廠重拾成長動能
